面對(duì)不確定的內(nèi)部和外部環(huán)境，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力在哪里？5月22日晚7點(diǎn)，“人文清華”講壇，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)講席教授田軒發(fā)表演講《中國(guó)經(jīng)濟(jì)，從“新”出發(fā)》，指出創(chuàng)新已成為促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一推動(dòng)力，并結(jié)合谷歌、阿里、小米等企業(yè)的創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)調(diào)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（CVC）是企業(yè)戰(zhàn)略布局、提升創(chuàng)新能力的重要抓手，在中國(guó)仍有很大的發(fā)展空間。為保持創(chuàng)新的可持續(xù)性，他同時(shí)呼吁宏觀(guān)政策在注重連續(xù)性和針對(duì)性時(shí)還要注意保持穩(wěn)定性。

線(xiàn)上線(xiàn)下約320萬(wàn)觀(guān)眾跟隨田軒教授了解了如何從微觀(guān)、中觀(guān)、宏觀(guān)層面激勵(lì)創(chuàng)新。

田軒教授指出當(dāng)前世界格局動(dòng)蕩，中美競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，中國(guó)如何保持發(fā)展，任重而道遠(yuǎn)。

2022年中國(guó)的人均GDP是1.27萬(wàn)美元，按照中國(guó)2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)，2035年人均GDP要達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平，約為2.45萬(wàn)美元，為實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，未來(lái)13年，我們的GDP年均增速需為5.1%。但經(jīng)濟(jì)學(xué)家的測(cè)算顯示，如果按現(xiàn)有發(fā)展模式，未來(lái)13年的年均潛在增速僅為4.3%左右。因此田軒教授指出，未來(lái)要真正實(shí)現(xiàn)年均5.1%的增速，需轉(zhuǎn)變發(fā)展模式，而創(chuàng)新是促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型并提速發(fā)展的第一推動(dòng)力。

雖然從2015年開(kāi)始，中國(guó)的專(zhuān)利授權(quán)數(shù)已位居全球第一，但芯片等核心技術(shù)依然被卡脖子，總體創(chuàng)新質(zhì)量還需要大大提高。企業(yè)是創(chuàng)新的主體，創(chuàng)新面臨周期長(zhǎng)、不確定性大、失敗率高的特點(diǎn)。傳統(tǒng)的績(jī)效合約、嚴(yán)格監(jiān)督、銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)等，已不適合創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。需要用新的方式激勵(lì)創(chuàng)新。田軒教授從微觀(guān)、中觀(guān)、宏觀(guān)三個(gè)層面深刻剖析了如何激勵(lì)創(chuàng)新。

在微觀(guān)層面，風(fēng)險(xiǎn)投資已成為創(chuàng)新企業(yè)的重要融資途徑。田軒教授指出，與傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資（IVC）相比，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在激勵(lì)創(chuàng)新上更有效。

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資隸屬于非金融企業(yè)下屬的投資部門(mén)，資金來(lái)源于母公司，因此期限更長(zhǎng)、資金更充足；它的第一目的在于為母公司帶來(lái)新的技術(shù)或增長(zhǎng)點(diǎn)，從戰(zhàn)略層面提高母公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其次才是兼顧財(cái)務(wù)回報(bào)，因此對(duì)創(chuàng)新企業(yè)成長(zhǎng)更有耐心。比如小米的核心業(yè)務(wù)是手機(jī)，但是投資了耳機(jī)、自拍桿等很多周邊產(chǎn)品小公司，目的是幫助其手機(jī)產(chǎn)品提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而傳統(tǒng)風(fēng)投基金以最大化財(cái)務(wù)回報(bào)為首要目標(biāo)，相對(duì)來(lái)說(shuō)更急功近利。

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資中，母公司與被投公司在技術(shù)紐帶與行業(yè)資源上更緊密地聯(lián)系在一起，使得母公司能更好地培育被投公司的技術(shù)創(chuàng)新，同時(shí)二者也能共享與創(chuàng)新項(xiàng)目相關(guān)的信息。

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資與傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資采取的薪酬激勵(lì)機(jī)制也不同。傳統(tǒng)情況下是有限合伙制，薪酬與投資業(yè)績(jī)高度相關(guān)；而企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資幾乎不要求員工跟投，也不允許管理團(tuán)隊(duì)自愿跟投。這使得企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理團(tuán)隊(duì)對(duì)于創(chuàng)新失敗有更高的容忍度。

企業(yè)轉(zhuǎn)型是應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的必須生存之道。相對(duì)于并購(gòu)重組，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資也更有利于企業(yè)轉(zhuǎn)型，并購(gòu)重組最難的是重組，兩個(gè)機(jī)構(gòu)的文化基因如果不同，很難融合。而企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資可以在小微公司發(fā)展初期為其植入母公司文化基因，這樣在后期融合時(shí)就相對(duì)順利。

在創(chuàng)新中，組織資本和人力資本，哪個(gè)更重要？田軒教授表示他的研究顯示在創(chuàng)新企業(yè)中，人力資本對(duì)創(chuàng)新的作用是組織資本的6倍，所以，在創(chuàng)新企業(yè)中人才更重要。

綜合各項(xiàng)研究，田軒教授指出企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)成為企業(yè)戰(zhàn)略布局、提升創(chuàng)新能力的重要抓手。中國(guó)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚，近年發(fā)展較快，2022年，國(guó)內(nèi)已披露的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資總額為0.34萬(wàn)億元人民幣。但2023年第一季度A股上市公司資產(chǎn)總計(jì)為38.87萬(wàn)億元人民幣，相比之下，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資總額不到其總資產(chǎn)的1%，因此未來(lái)仍有很大的發(fā)展空間。

在中觀(guān)層面的金融市場(chǎng)，田軒教授表示，“不太積極”的二級(jí)市場(chǎng)更有利于企業(yè)長(zhǎng)期創(chuàng)新。傳統(tǒng)觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，股票流動(dòng)性越高，企業(yè)的創(chuàng)新性越高。但田軒教授的研究發(fā)現(xiàn)股票流動(dòng)性太高會(huì)阻滯企業(yè)創(chuàng)新，第一，股票流動(dòng)性太高，可能會(huì)吸引“門(mén)口野蠻人”敵意收購(gòu)爭(zhēng)奪公司控制權(quán)，影響公司穩(wěn)定運(yùn)行。第二，股票流動(dòng)性太高會(huì)吸引只專(zhuān)注短期業(yè)績(jī)、快速買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出的機(jī)構(gòu)、投資人，他們會(huì)給企業(yè)造成短期業(yè)績(jī)壓力，不利于公司深耕創(chuàng)新著眼長(zhǎng)期發(fā)展。

此外，田軒教授以寶能與萬(wàn)科之爭(zhēng)為例，指出對(duì)于萬(wàn)科這樣的傳統(tǒng)企業(yè)，“門(mén)口的野蠻人”的敵意收購(gòu)是企業(yè)外部治理的重要機(jī)制，可以倒逼公司做好內(nèi)部治理，但對(duì)于創(chuàng)新企業(yè)，敵意收購(gòu)會(huì)帶來(lái)干擾。因此公司需要制定強(qiáng)有力的反敵意收購(gòu)條款，谷歌同股不同權(quán)的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)就是有效的反敵意收購(gòu)條款之一。當(dāng)年阿里就是因?yàn)橄愀鄄煌怆p層股權(quán)結(jié)構(gòu)而選擇了在美國(guó)上市，阿里遠(yuǎn)走美國(guó)，促使港股意識(shí)到要為創(chuàng)新企業(yè)改變規(guī)則，2018年，小米成為港股修改規(guī)則后，首家在港股上市的同股不同權(quán)的創(chuàng)業(yè)公司。研究數(shù)據(jù)顯示，反敵意收購(gòu)條款對(duì)創(chuàng)新有很好的促進(jìn)作用。

“不太積極”的二級(jí)市場(chǎng)還包括耐心的機(jī)構(gòu)投資者、不太多的分析師追蹤和不太頻繁的信息披露，這些都有利于創(chuàng)新。

在宏觀(guān)層面，田軒教授指出通過(guò)對(duì)43個(gè)國(guó)家的研究，發(fā)現(xiàn)政策究竟是偏保守一點(diǎn)還是偏激進(jìn)一點(diǎn)，對(duì)創(chuàng)新影響不大，因?yàn)槠髽I(yè)家會(huì)調(diào)整自己來(lái)適應(yīng)政策，對(duì)創(chuàng)新影響比較大的是政策穩(wěn)定性。因?yàn)檎叩牟环€(wěn)定會(huì)在很大程度上影響投資者、企業(yè)家的長(zhǎng)期投資意愿，而創(chuàng)新周期又很長(zhǎng)，因此政策穩(wěn)定預(yù)期對(duì)創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)至關(guān)重要。

演講的最后，田軒教授表示創(chuàng)新始于科技，成于資本，在這條關(guān)于創(chuàng)新的永恒規(guī)則里，技術(shù)創(chuàng)新先于資本，順序不可顛倒。讓金融回歸工具的本質(zhì)、堅(jiān)守服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的天職，注重基礎(chǔ)性、原創(chuàng)性的創(chuàng)新，對(duì)國(guó)家的發(fā)展才會(huì)更有幫助。

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“人文清華”講壇是清華大學(xué)發(fā)起的大型思想傳播活動(dòng)，推動(dòng)建設(shè)更創(chuàng)新、更國(guó)際、更人文的清華新百年。講壇定期邀請(qǐng)優(yōu)秀人文學(xué)者，在標(biāo)志性建筑新清華學(xué)堂發(fā)表公眾演講，闡述其經(jīng)典學(xué)說(shuō)、獨(dú)特思考和重大發(fā)現(xiàn)。